齿轮箱是风力发电机的核心部件，也是整个发电机组当中技术壁垒较高的零部件之一，因工作环境恶劣且所经受载荷难以预测，导致极易损坏并影响整个发电机组的运行，所以齿轮箱的品质和性能尤为重要，而齿轮箱的品质和性能很大程度体现在齿轮、轴承等零部件的品质和性能上。

　　大型化与技术路线演进带来行业新机会：

　　风机大型化趋势持续，在这一趋势下，齿轮箱也面临大型化，而齿轮箱大型化导致对齿轮箱的性能要求提升，这进一步加深齿轮箱的竞争壁垒。

　　风力发电机的技术路线经历了从双馈到直驱到半直驱的演进历程，其中双馈和半直驱机型需要齿轮箱，而直驱机型不需要齿轮箱。

　　海上风电较为适合半直驱技术路线，因此海上风电的发展将带来半直驱风机需求，而海上风机尺寸更大，进而催生海上大尺寸风机齿轮箱的需求。

　　行业分工明确：齿轮箱整机企业与零部件成产企业并存

　　全球风电齿轮箱行业由南高齿、采埃孚和威能极构成三足鼎立的竞争格局，往上游看，有金源装备、广大特材、海锅股份等企业为风电齿轮箱企业提供齿轮等专用零部件。

　　广大特材：特钢材料业务起家，在风电领域不断拓展业务边界，扩产海上齿轮箱零部件精加工满足紧缺需求，新项目已开始试产出货

　　公司起家于特钢材料的研发、生产和销售，与大型特钢企业进行差异化竞争，形成自身竞争优势，部分产品达到国际先进水平。

　　公司在立足特钢材料的基础上，将产业链往上下游延伸，平行领域的延伸包括风电铸件（轮毂等）、铸钢件，纵向领域的延伸包括风电锻件（主轴、法兰等）、铸件的精加工和齿轮箱零部件的精加工。

　　竞争优势方面，首先，公司具有丰富的熔炼和精加工经验，有能力拓展业务广度：

　　一方面，公司依靠特钢业务积累熔炼经验，为拓展铸件、铸钢件业务打下基础，另一方面，公司具备精加工经验，在齿轮箱零部件加工等业务方面也具备技术优势。另外，公司在风电领域积累了丰富的客户资源，有助于新产品的快速导入。

　　其次，公司具备原材料自供能力，一体化优势明显：

　　一方面公司通过原材料自供，预计在成本方面较同行具有优势，另一方面公司具备一体化整合能力，在试制、材料控制、生产成本控制以及产品线布局广度等方面均具备优势。海上铸件、齿轮箱零部件等业务将为公司贡献新增量，建议重点关注公司齿轮箱零部件扩产进展：目前已有部分产线开始试产出货，预计项目将于23年正式投产。

　　海锅股份：依托大型锻件生产优势积极募资扩产，满足齿轮箱零部件紧缺需求（与能源开采、机械团队联合覆盖）

　　公司主营产品是大中型装备专用锻件，下游领域包括但不限于油气开采、风力发电等，其中风电产品包括风电齿轮箱锻件等。

　　近年来公司风电产品在收入中的占比迅速提升，至2020年已成为公司收入占比最高业务，验证公司在风电齿轮箱零部件领域的竞争实力。

　　公司募投建设风电齿轮箱锻件项目，建成后一方面可将公司使公司产能翻番（8.5万吨→20.7万吨），另一方面提升产线自动化水平，提高效率的同时节省成本，从而进一步提升盈利能力。

　　风险提示：行业需求不及预期；技术迭代；竞争加剧；投产不及预期。

本文源自：券商研报精选

作者：天风证券